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2017年中國環(huán)保行業(yè)PPP模式成為行業(yè)主流模式【圖】
發(fā)布時間:2017-05-02 來源:海螺創(chuàng)業(yè)

? ? 傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型環(huán)保,央企資金涌入提升行業(yè)投資能力。 十二五周期投資主體是環(huán)保企業(yè),最近幾年僅二級市場層面我們就觀察到越來越多的其他行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型做環(huán)保,從上市公司的情況來看環(huán)保相關(guān)公司數(shù)量大幅增長, 2016 年環(huán)保相關(guān)公司數(shù)量達(dá)到 80 家,比 2012年的 45 家增長了 78%,其中不乏像中金環(huán)境、盈峰環(huán)境等成功轉(zhuǎn)型環(huán)保的優(yōu)秀公司。不僅如此,更有諸多資金實(shí)力雄厚的央企通過收購或是設(shè)立子公司的方式進(jìn)軍環(huán)保行業(yè),有解決自身環(huán)保需求、甚至外接環(huán)保治理項目的(如中石化、中冶集團(tuán)等),也有從建筑工程行業(yè)拓展到環(huán)保工程的(如葛洲壩、中國建筑、中國鐵建等),還有從投資角度看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來前景的(如中信集團(tuán)、中國中車等)。 大型央企的進(jìn)入帶來更多低成本資金,給?PPP項目的規(guī)?;伜昧伺_階,同時也打開了行業(yè)的投資空間。

? ? 央企進(jìn)軍環(huán)保名單

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

? ? PPP模式提高杠桿水平, 環(huán)保企業(yè)投融資能力倍增。 PPP模式讓環(huán)保公司有機(jī)會引入地方政府、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本等多方共同投資環(huán)保項目, PPP模式的投融資構(gòu)架是改變了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈上環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)的開展模式, 有各種形式的 PPP產(chǎn)業(yè)投資基金在表外作為投資主體后, PPP項目公司再去獲得金融機(jī)構(gòu)貸款投資 PPP項目,同時環(huán)保企業(yè)做項目工程、技術(shù)解決方案和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售。PPP模式下環(huán)保公司實(shí)際撬動的資金量相比以往的 BOT、BT 模式是成倍增加的。

? ? PPP模式示意圖

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

? ? PPP模式一:政府與環(huán)保公司合作成立 SPV 公司。SPV 公司保證給母公司項目良好的回款,母公司收回前期投資后可以繼續(xù)投入新的 PPP項目,提高環(huán)保公司資金利用率。

? ? PPP模式二: PPP引導(dǎo)基金、社會資本自行成立的產(chǎn)業(yè)基金與政府、環(huán)保公司共同成立 SPV公司。大大降低了環(huán)保公司的資金投入壓力,通過構(gòu)建民間資本、 政府財政配資、引導(dǎo)基金三者共同參與的運(yùn)行模式,極大地解放了企業(yè)的投融資束縛。假設(shè)企業(yè)成立 LP 產(chǎn)業(yè)基金,擔(dān)任 LP 劣后級,以股權(quán)的形式投資項目公司。按出資 10%測算,杠桿可放大到 9 倍,企業(yè)獲得的利潤包括了建筑總包利潤和扣除優(yōu)先級 LP 成本的杠桿收益,杠桿效應(yīng)帶動 ROE提升。

? ? PPP資產(chǎn)證券化完善投資退出機(jī)制,提高 PPP 項目對社會資本吸引力。 16 年年底發(fā)布的《推進(jìn) PPP 項目資產(chǎn)證券化通知》,打通環(huán)保企業(yè)投融資全鏈條。環(huán)保及公用事業(yè)類項目投資回收期普遍較長,投資回報穩(wěn)定但是收益預(yù)期偏低,投資規(guī)模門檻高,限制了社會資本涌入這一領(lǐng)域的積極性。而 PPP項目的資產(chǎn)證券化解決了以往 PPP 項目投資及退出方面的多個難點(diǎn),是未來 PPP項目落地后行業(yè)的重要看點(diǎn)。

? ? 資產(chǎn)證券化相較于債券融資,對項目現(xiàn)金流關(guān)注度高于評估主體關(guān)注度,低評級公司的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流項目也可以實(shí)現(xiàn)低成本融資。項目融資額度不受凈資產(chǎn)百分比上限限制,可能實(shí)現(xiàn)表外融資,不提高資產(chǎn)負(fù)債率。直接優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu),降低融資成本,提升項目可行性和收益率。 ABS 產(chǎn)品一般期限較為靈活,久期可以設(shè)置較十年債券更長,符合 PPP 項目經(jīng)營回報周期較長的特點(diǎn),一步到位解決融資需求。

? ? PPP項目資產(chǎn)證券化可以使得發(fā)起人實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)提前變現(xiàn),降低融資成本,大幅提高社會資本參與方資金周轉(zhuǎn)率,提高了社會資本和環(huán)保企業(yè)合作的積極性。同時社會資本以往相較于央企、地方國企等高信用評級主體,融資成本劣勢較大,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更多關(guān)注于項目現(xiàn)金流的持續(xù)性、穩(wěn)定性,可以直接降低項目層面的資金成本,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),提高項目的可行性和經(jīng)濟(jì)性。

? ? 上市公司成立 PPP產(chǎn)業(yè)基金,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和金融的互補(bǔ),符合行業(yè)發(fā)展趨勢。 環(huán)保企業(yè)參與籌建 PPP產(chǎn)業(yè)基金是行業(yè)發(fā)展的需要,由上市公司負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營,由投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行指導(dǎo)的合作模式,有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和金融的互補(bǔ)。 目前上市公司參與或設(shè)立的 PPP 產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模已經(jīng)超過了 500 億元, 上市公司對于設(shè)立專項 PPP基金的態(tài)度也變得更為積極。

? ? 對投資機(jī)構(gòu)而言:產(chǎn)業(yè)基金可以通過債權(quán)、股權(quán)的方式進(jìn)入 SPV 公司,獲得穩(wěn)定的投資收益,優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu),充分對接理財和保險資金,發(fā)揮專業(yè)的投資能力籌集資金,極大地降低上市公司資金壓力。

? ? 對上市公司而言:通過在基金公司層面的股權(quán)比例控制,可以不影響公司本身的資產(chǎn)負(fù)債率,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),給再融資的額度留有余地,降低短期投資壓力。同時, 把項目放在體外的方式,也可以通過產(chǎn)業(yè)基金實(shí)現(xiàn)體外產(chǎn)業(yè)整合,培育新的增長點(diǎn)。

? ? 上市公司成立 PPP 基金列表

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

? ? 1. 環(huán)保投資占 GDP 比重將突破 2%

? ? 中國的環(huán)保投資占 GDP 的比例在 2010 年見頂,達(dá)到了 1.86%,隨后逐年下行,十二五周期維持著每年 8000-9000 億規(guī)模。這背后的真正原因并不是有效需求不足,更多的反映的是在現(xiàn)有財政支付和環(huán)境服務(wù)收費(fèi)體系約束下,以 BOT/BT/EPC 為主流模式的環(huán)保投融資模式已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸。然而在十三五周期,我們認(rèn)為在 PPP 模式的拉動下,環(huán)保投資占 GDP比重有望突破 2%,接近甚至達(dá)到美國 1972-1980 年、日本在 1973-1976 年的水平。

2000-2014 我國環(huán)境污染投資

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? ? 2. 基建拉動經(jīng)濟(jì)增長, PPP 模式不可或缺

? ? PPP模式驅(qū)動的基建投資是經(jīng)濟(jì)新增長引擎。 目前我國傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,實(shí)體投資收益預(yù)期仍不樂觀,而今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出了房地產(chǎn)只應(yīng)用于居住和消費(fèi),新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策將使房地產(chǎn)市場降溫,房地產(chǎn)投資很可能將不再作為穩(wěn)增長的主要手段。這意味著十三五期間,要維持中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過程中實(shí)現(xiàn)一定的增長速度, 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資必然成為重點(diǎn),中國的目前基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀也存在這個客觀需求。在目前地方政府投資平臺負(fù)債率偏高、有效抵押資產(chǎn)不足的背景下,通過 PPP模式引入社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是唯一的可行路徑。

? ? PPP項目落地率不斷提高。 從 PPP示范項目的情況來看, 截至 2016 年 9 月末,財政部兩批示范項目 232 個,總投資額 7866.3 億元,其中執(zhí)行階段項目 128 個,總投資額 3456 億元,落地率從 1 月末的 32.7%上升到 58.18%;從入庫項目的情況來看,截至 2016 年 9 月末,已進(jìn)入執(zhí)行階段項目為 946 個,總投資額 1.56 萬億元, 落地率從 20%上升到了 26%。

PPP入庫項目落地率

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

? ? PPP 示范項目落地率

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? ? 生態(tài)環(huán)保類 PPP 項目占比較高。 生態(tài)環(huán)保及公用事業(yè)類項目總投資過萬億元, 2017 年有望進(jìn)入集中落地期。市政工程類 PPP 項目無論是項目數(shù)量還是項目金額都居前列,是 PPP項目建設(shè)的重頭戲。

入庫項目按行業(yè)分類的項目數(shù)量和金額

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? ? 而生態(tài)環(huán)保及公用事業(yè)類項目在市政工程中項目數(shù)占比達(dá)到了 53.62%,總投資額占比為18.94%,是市政工程項目的重要構(gòu)成部分。加上生態(tài)建設(shè)中的 PPP 項目,截至 2016 年 9月,財政部 PPP 項目庫中共有 2366 個生態(tài)環(huán)保及公用事業(yè)類 PPP 項目,總投資額達(dá) 1.04萬億元。

? ? 市政工程和生態(tài)建設(shè)中的環(huán)保及公用事業(yè)類項目數(shù)量和金額

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

? ? 各行業(yè)落地率有分化, 環(huán)保訂單增量空間大。 在 PPP 入庫項目中, 環(huán)保類項目占比較多的市政工程的落地率為 31.22%, 超過了 26%的整體項目落地率。主要是因?yàn)榄h(huán)保類項目未來現(xiàn)金流相對穩(wěn)定、商業(yè)模式成熟。然而 31.22%的落地率仍然不是理想狀態(tài), 隨著 PPP 項目資產(chǎn)證券化的實(shí)行,我們預(yù)計有著穩(wěn)定運(yùn)營現(xiàn)金流的生態(tài)環(huán)保及公用事業(yè)類項目未來落地率有進(jìn)一步提升空間。 在 PPP 政策的不斷完善的趨勢下, 2017 年必然會有大量生態(tài)環(huán)保及公用事業(yè)類 PPP 項目落地,傳導(dǎo)到環(huán)保企業(yè),表現(xiàn)出來的則是訂單繼續(xù)增加,在 PPP 模式的催化下,業(yè)績維持高增長態(tài)勢。

? ? 入庫項目分行業(yè)落地率

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

? ? PPP 項目庫充足。 進(jìn)入 2016 年以來,財政部發(fā)布的 PPP 項目入庫數(shù)和投資額都有了快速增長。截至 2016 年 9 月,財政部共發(fā)布 10471 個 PPP 項目,總投資金額達(dá) 12.46 萬億元。比 6 月項目個數(shù)同比增長 12.8%,總投資金額同比增長 17.5%。 盡管在第三季度, 一部分二季度項目從識別階段轉(zhuǎn)為準(zhǔn)備、采購或執(zhí)行階段, 但是識別階段的項目數(shù)并沒有減少, 9月末的識別階段項目總額為 6.53 萬億與 6 月末的 6.52 萬億相差無幾,說明新的 PPP 項目不斷入庫,項目儲備保持充足,由此支撐 PPP 執(zhí)行項目在未來持續(xù)增長。

? ? 財政部 PPP 項目數(shù)量及金額(萬億元)

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? ? 預(yù)計 2017 年進(jìn)入執(zhí)行階段的項目金額較今年 9 月底增長 139%。在假設(shè)項目落地率不變的情況下, 我們用兩種方法來測算 2017 年新增執(zhí)行階段項目金額為 2.17 萬億, 達(dá)到 3.73 萬億的規(guī)模, 較今年 9 月底增長了 139%。

? ? 第一種方法按照每季度新增落地規(guī)模遞推。 根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù),2016 年二、三季度 PPP 項目落地規(guī)模分別為 0.55 萬億和 0.5 萬億,假設(shè)這個落地規(guī)模不變,則 2017年新增落地項目規(guī)模為 2 萬億,達(dá)到 3.56 萬億的規(guī)模。

? ? 第二種方法是用示范項目推算撬動系數(shù)。 截至今年 9 月底, 推出了一年的金額為 0.66 萬億第二批示范項目撬動了全項目庫已識別項目共 5.93 萬億元,撬動系數(shù)為 8.98。 假設(shè)財政部今年 10 月發(fā)布的第三批 1.17 萬億示范項目, 撬動也為 8.98, 那么,到 2017 年 9 月末,全項目庫已識別項目金額大約為 10.51 萬億元。 根據(jù) 2016 年 1-9 月的平均增長趨勢, 估計2017 年底已識別項目金額大約為 15 萬億。 那么 2017 年執(zhí)行項目金額大約為 3.9 萬億元,相比 2016 年 9 月底的 1.56 萬億, 新增 2.34 萬億。

? ? 平均來看, 以 2016 年 9 月底的項目為基準(zhǔn), 2017 年新增執(zhí)行階段項目金額為 2.17 萬億,增長率為 139%。 因此我們認(rèn)為, 2017 年必然還將有大批 PPP 項目落地, 加速訂單釋放。

? ? 3.?國際經(jīng)驗(yàn)印證環(huán)保投資占比有望突破 2%

? ? 參照日本、美國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),環(huán)保投資的高峰期往往是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整期,密集頒布環(huán)境政策法案,通過環(huán)保手段來淘汰落后、高耗能企業(yè),扶持節(jié)能低耗企業(yè)的發(fā)展,以此推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

? ? 日本通過環(huán)保投資引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,密集政策發(fā)布帶來 10 年黃金期。 關(guān)注一下日本的數(shù)據(jù)即可發(fā)現(xiàn),從 1972 年開始日本環(huán)保投資占 GDP 比重逐漸上行,直到 1975 年日本環(huán)保投資占 GDP 的比重達(dá)到峰值 3%,日本企業(yè)環(huán)保投資也呈現(xiàn)出同樣的發(fā)展態(tài)勢。而這段時期是日本經(jīng)濟(jì)受到第一次石油危機(jī)爆發(fā)的強(qiáng)烈打擊,人均 GDP 不到 5000 美元的經(jīng)濟(jì)低迷期。在此時期,日本主動調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),挖掘節(jié)能低耗的新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),在 1979 年以后,人均 GDP 有了突飛猛進(jìn)的提高,直接受益于通過增加環(huán)保投資引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

? ? 此外,圖 14 橙色部分為日本環(huán)境法規(guī)政策密集發(fā)布期, 1967-1973 年連續(xù)頒布了頒布環(huán)境政策法案、水污染防治法、大氣污染防治法等法律法規(guī), 1975 年環(huán)保投資占 GDP 比例達(dá)到頂峰值 3.0%。由此可見,國家加大環(huán)保政策力度后的 10 年是環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資和發(fā)展的黃金時期。

? ? 1961-2015 日本名義 GDP

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? ? 1971-1980 日本環(huán)保投資占比

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? ? 美國經(jīng)濟(jì)增長灰色時期,環(huán)保投資占 GDP 比例突破 2%。 1972-1980 年是美國經(jīng)濟(jì)增長的灰色時期,人均 GDP 增速緩慢,且不到 10000 美元。然而在 1972 年,美國環(huán)保投資占 GDP 比例就達(dá)到了 2.1%,節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)在這一階段受益于政策的密集發(fā)布,大氣污染治理、水治理、土壤治理行業(yè)均獲得了大力發(fā)展。

? ? 1961-2015 美國名義 GDP

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

? ? 1972-1992 美國環(huán)保投資占比

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

? ? 我國處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期,環(huán)保投資占比突破 2%具有歷史必然性。 日本和美國的例子說明了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是需要用環(huán)保手段來進(jìn)行輔助的,結(jié)合我國目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩、固定資產(chǎn)投資增速回落的情況,不管是從供給側(cè)改革的角度,還是從 GDP 穩(wěn)增長的角度,節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)都擁有巨大的發(fā)展空間。在近期發(fā)布的《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》中,也提出了到 2020 年我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重為 3%左右的目標(biāo)。

? ? 從人均 GDP 來看,中國目前人均 GDP7000 美元左右,和美國日本 70 年代中后期水平相當(dāng)。但是截至 2013 年我國的環(huán)保投資占 GDP 比重僅為 1.67%,低于其他國家相應(yīng)時期的比重,未來仍應(yīng)該上行。結(jié)合我國從 2013 年開始密集發(fā)布環(huán)保法律法規(guī)的情況,我們認(rèn)為,目前已經(jīng)是環(huán)保投資占 GDP 比例最低點(diǎn),在十三五期間,國家將加大對環(huán)保行業(yè)的投資,環(huán)保投資與 GDP 占比完全有可能突破 2%,進(jìn)入環(huán)保發(fā)展高峰期。

? ? 各國環(huán)保投資占 GDP 比重

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? ? 5. PPP 模式推動產(chǎn)業(yè)集中度提高,市場份額將向上市公司快速集中

? ? 未來 PPP 作為環(huán)保項目建設(shè)的主要形式,將逐步淘汰掉非上市公司,行業(yè)集中度提升,上市公司充分受益。 在采用 PPP 模式進(jìn)行環(huán)保治理建設(shè)的情況下, 政府作為采購方,最看重的是項目全周期的管理能力以及資本結(jié)構(gòu)化的操作能力,包括了采用股權(quán)、 債權(quán)以及資產(chǎn)證券化等多元化資金來源結(jié)構(gòu)。 上市公司在這些方面相比非上市公司而言具備天然的優(yōu)勢,在 PPP 的大潮之下, 非上市公司未來很可能將逐漸丟失市場份額,環(huán)保行業(yè)集中度將快速提升。

? ? 作為背靠二級市場的投融資大平臺,相比非上市公司,上市公司在 PPP 模式下更有優(yōu)勢。政府傾向于將多個項目打包成一個大型 PPP 項目進(jìn)行招標(biāo),單個項目的投資越來越大。上市公司具有發(fā)債、定增、成立產(chǎn)業(yè)基金、引入銀行戰(zhàn)略合作伙伴等多種融資渠道,更加有資金成本優(yōu)勢,是政府眼中承接大型 PPP 項目的第一梯隊。

? ? 非上市公司融資困難,資金成本較高,在承接 PPP 項目的金額和數(shù)量上均受限制,無法快速擴(kuò)大規(guī)模,在這個強(qiáng)者恒強(qiáng)的時代終將被邊緣化。

? ? 上市公司合作方式多樣。非環(huán)保類公司要跨界承接環(huán)保 PPP 項目,會在技術(shù)儲備、項目經(jīng)驗(yàn)、裝備采購上有所欠缺。非環(huán)保類上市公司更傾向于和環(huán)保類上市公司抱團(tuán)取暖,在項目、戰(zhàn)略、股權(quán)層面深度合作,進(jìn)行資源互補(bǔ),以聯(lián)合體方式競標(biāo)獲取 PPP 訂單。